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中泰证券股份有限公司皇甫晓晗,苏畅近期对潮宏基进行研究并发布了研究报告《潮宏基23年中报点评:渠道扩张提速,黄金表现亮眼》,本报告对潮宏基给出买入评级,当前股价为5.95元。
潮宏基(002345)
投资要点
核心观点:在黄金产品销售带动下公司收入端呈现明显复苏,但受制于镶嵌、女包等高毛利率产品销售相对乏力,利润端较21Q2有所下滑。我们认为公司的中期核心逻辑还是在于放开加盟后带来的门店扩张,这点在23H1得到验证。
调整盈利预测,维持“买入”评级。考虑消费趋势趋于性价比,镶嵌、女包等高毛利产品销售压力较大,我们小幅调整盈利预测,预计公司2023-2025年收入分别为52.7/61.9/71.2亿元,同比增长19.3%/17.4%/15.1%;归母净利润3.8/4.6/5.4亿元(此前23-24年为4.0/4.8/5.7亿元),同比增长92.2%/20.2%/17.0%,;EPS为0.43/0.56/0.61元,对应PE为14.3/11.9/10.2。看好公司中期加盟展店逻辑带来的成长性,维持“买入”评级。
23Q2收入端展现高弹性,利润端略低于预期。公司23Q2年实现营业收入14.8亿元,同比增长60.96%;实现归母净利润0.84亿元,同比增长54.0%,较21Q2下滑13.4%。今年以来受益于黄金产品的强势表现,公司同店表现优异。但在当前经济环境下消费趋于保守,高毛利率的镶嵌、女包销售复苏不及预期拖累利润端表现,同时年初的FION管理层入股导致费用端也有所提升。
产品上,黄金产品快速增长,推升公司收入端增速。2023H1时尚珠宝收入15.6亿,同比增长23.47%;传统黄金首饰收入11.2亿,同比增长72.5%;皮具收入2.0亿,同比增长11.3%;代理品牌授权及加盟服务收入0.88亿,同比增长55.4%。在强调性价比消费及金价走强的背景下,黄金消费成为支撑公司收入增长的核心。时尚珠宝的可选消费属性较强,短期内消费偏弱,预计随着经济复苏将有所回暖。
渠道上,新增门店提速,加盟店占比进一步提升。2023H1公司加盟店净新增89家,至923家,加盟店数量占比达到76%;总门店净新增60家至1218家,半年门店增速较2021H1、2022H1年的8、22家显著提升。
产品、渠道结构共振,公司毛利率有所回落,净利率保持相对稳定。2023Q2公司毛利率25.7%,同比下降7.2pct,净利率5.7%,同比下降0.3pct。毛利率的回落主要受产品结构影响:(1)传统黄金首饰占比提升;(2)时尚珠宝中一口价黄金占比提升,以及加盟渠道占比提升所影响。我们认为在未来一段时间内,渠道结构变化将持续影响毛利率水平,但净利率水平将相对平稳。
消费结构变化导致公司利润短期内出现波动,但我们认为公司最重要的投资逻辑在于渠道扩张,这在当前是不变的。后期随着消费复苏,单店利润提升叠加门店增长,公司利润端有望呈现较高弹性。
风险提示:(1)商誉减值的风险;(2)宏观经济下行的风险;(3)样本偏差的风险;(4)新开店不及预期的风险;(5)信息滞后的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,长江证券李锦研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为42.69%,其预测2023年度归属净利润为盈利4.3亿,根据现价换算的预测PE为12.71。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有17家机构给出评级,买入评级11家,增持评级6家;过去90天内机构目标均价为9.25。
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